摩根大通最近发布的一份研究报告揭示，当前AI基础设施板块的下跌情况与去年七月的市场调整截然不同。该报告指出，散户投资者缺乏“逢低买入”的积极姿态，伴随回购资金流动显著减弱、空头仓位稀少以及杠杆ETF的规模承压等多种因素，令本轮反弹的技术支撑基础显得尤其薄弱。摩根大通的全球市场策略团队在10月14日发布的《资金流动与流动性》研究报告中，特别提到了以韩国半导体股票为代表的AI基础设施板块最近再度面临压力，这一现象的催化剂是市场对竞争局势的加剧担忧，未能与去年七月的背景形成有效对比。

摩根大通的策略师Nikolaos Panigirtzoglou以及其团队在仔细分析资金流向、空头仓位、ETF结构和公司股份回购等重要指标后形成结论：当前市场明显缺乏支撑去年七月那次快速恢复股价的多重催化因素。报告进一步指出，尽管近期各类股票有所回调，从资金流动和仓位角度来看，周期性股票并未进入超卖区域，这意味着下行风险仍然较高，周期性股票的回暖依赖于债券收益率的下行、企业盈利的强劲表现以及劳动力市场的稳定等多重条件。

在去年七月的调整期间，散户投资者通过使用杠杆以及非杠杆ETF积极购入韩国股票，资金大幅流入。然而，摩根大通的数据表明，自十月以来，无论是海外投资者的杠杆ETF购买，还是国内非杠杆ETF的布局，其规模均显得微不足道。报告清楚地指出，目前几乎没有任何迹象表明散户有“逢低买入”的意图。这一资金流动的变化对市场走势意义重大：去年七月，散户的积极介入为市场注入了关键的需求支持，而本次调整中这一力量的缺失，导致价格自然回升的潜力大幅受限。 rb88官网

去年七月行情的另一个重要推动因素是大规模的空头回补。当时，追踪韩国市场的最大离岸ETF——EWY US Equity的流通股份在七月一个月内激增约30%，这主要是为了满足空头需求的显著增加；随后，八月的空头回补又进一步推动了股价反弹。然而，摩根大通的数据显示，自十月初至今，EWY的空头兴趣几乎没有出现明显变化。此外，美国的存储股，如Micron、Sandisk、Western Digital和Seagate公司，连同SMH、DRAM等几大半导体ETF的空头仓位也同样保持在低位。报告进一步指出，即便是标普500指数ETF——SPY US Equity的空头兴趣也处于历史最低水平。空头基础的普遍匮乏，导致本轮下跌缺乏通过逼空实现反弹的潜力。

摩根大通还确认了其他两项加剧当前脆弱性的结构性因素。首先，杠杆ETF的资产管理规模（AUM）相对于标的股票市值的比例，自去年七月底触底后，经历了八月至九月份的持续上升，当前水平在今年四月的低点与六月的高点之间约70%的分位线。这意味着，与去年七月底相比，现在杠杆ETF的体量更加庞大，若市场出现波动，其被动去杠杆所造成的抛售压力将更加显著。其次，回购流量面临断层的风险：两家韩国大型存储企业在2026年8月20日公布了总计400亿美元的股票回购计划，尽管原定执行至2026年11月，但实际回购在十月中旬就已经完成。这一潜在支撑力量的消失，是去年七月调整时所未曾遇到的独特不利因素。

报告中还对周期股的处境作出了评估。摩根大通指出，罗素2000指数及包括工业、非必需消费品、金融和材料等在内的周期性板块，在近两个月内持续跑输大盘，引发了市场对经济衰退风险的高度关注。摩根大通估算，罗素2000指数和周期股相对于防御股的隐含衰退概率已经上升至约30%。然而，对于大盘股、投资级债券和高收益信用债，金融市场对于衰退风险的隐含预期依然有限。 rb88官网

在仓位和资金流动指标方面，尽管周期股相对于防御股的仓位在八月中旬之后有所缩水，但尚未形成净空头，表明周期股距离超卖区间仍有一定的空间。ETF资金流向数据同样印证了这一观点——自2026年年中开始，资金虽逐步流出周期性板块，且最近加速，但总体尚未达到超卖水平。摩根大通认为，周期股的全面复苏及股市交易的广泛扩展，或需债券收益率的下行、企业盈利的强劲增加，以及劳动力市场疲软迹象的消解，同时应谨慎防范通胀压力再次升温，以免促使美联储采取更激进的加息措施。虽然当前技术层面存在脆弱性，但从中长期的角度来看，科技和AI板块的基本面依然具备为市场提供更强支持的潜力。